安國（8054）· 產業鏈深度研究報告

先講結論：

安國是一個「營收是真的、獲利還沒到」的轉型故事。

公司 2024 年底合併星河半導體後，從「記憶體控制晶片」轉型「ASIC 設計服務（NRE＋晶圓量產）」，2026 上半年合併營收 28.9 億元，年增 186%，1 月單月 8.96 億創歷史新高——營收成長不是故事，是已經出爐的數字。
但毛利率從 2025Q1 的 41% 一路滑到 2026 年的 16% 上下，2025 全年歸屬母公司淨損 8.16 億，2026 上半年仍虧 2.47 億（Q1 接近打平、Q2 虧損再度擴大）。營收翻倍、獲利原地，市場用腳投票：股價從 2025/12/04 高點 160.5 元砍半，目前在 52 週低點（75.3 元，2026/07/30）附近。
籌碼面：7 月 1 日至 8 月 18 日外資累計淨賣 306 萬股，投信幾乎零動作；融資餘額從 8,623 萬降到 6,640 萬，散戶在退場加碼。供給端在賣、需求端沒人接——這不是底，是「沒有需求」。
估值：虧損中，本益比無意義；PBR 3.46 倍（落在 1.8–4.5 倍參考帶內上半段），市值約 85 億、近四季營收 47.6 億，PSR 約 1.8 倍。貴不貴不是重點——重點是這家公司還在證明自己能把營收變成利潤。
券商目標價與評等：未取得（網路搜尋與 FinMind 均查無公開券商目標價資料；僅法說會由福邦證券舉辦，顯示有零星法人關注，但無可驗證的評等彙整）。