會員深度研究 · 摘要
南電（8046）· 產業鏈深度研究
先講結論，再講理由。
南電這檔股票，基本面的故事是真的，但股價已經跑在故事前面了。
- 這是一檔「供需缺貨型」的票：AI 晶片越做越大、層數越做越高，ABF 載板 2026H2–2028 供需缺口各家法人預估介於 4%~42%，報價逐季調漲（Q3 現貨上看雙位數），交期已從 3–4 個月拉到 12 個月以上，客戶開始預訂 2029 年後產能。缺貨是真的，漲價是真的，財報是真的。
- 財報面：2026 Q2 單季營收 135.75 億（季增 21.5%、年增 41.7%），毛利率從 Q1 的 15.85% 跳到 24.75%，EPS 3.50 元創 13 季新高；7 月營收 54.40 億、年增 50.2%，再創 42 個月新高。這不是「預期將要好」，是「已經好在帳上了」。
- 結構性優勢：南電約 70% 營收曝險於 BT 與非長約（現貨價）ABF 載板——現貨價漲幅最大，誰抱現貨誰賺最多。這是三雄（欣興/景碩/南電）裡對漲價最純的曝險。
- 但股價 8/12 出關後連拉漲停，現在 TTM 本益比 146 倍、PBR 16.3 倍，2026 共識 EPS 15.52 元對應約 80 倍、2027 共識 33 元對應約 38 倍。一年五倍後，估值已经把 2027 年最樂觀的場景預先消化了大半。
- 籌碼面：7/1 以來外資淨賣 2,785 萬股、投信淨買 2,170 萬股——外資在漲時出貨、投信在接。融資餘額只佔股本 1.7%、融券 0.1%，槓桿不高，但大股東南亞塑膠 5 月已賣 174 億市值。
- 判定：供需失衡的方向我看多，現貨曝險我看多，Q3 毛利率衝 29%~31% 我信。但「股價 52 週最高區間 + 估值定價 2027 + 外資連賣」這個組合，意思是你入場買的不是「缺貨」，你買的是「缺貨比想像還缺」。理由一旦消失（缺貨提前補上、AI 資本支出降溫、現貨價漲不動），出場不會跟你打招呼。