全新（2455）· 個股深度研究

先講結論：供需是真的——EML 晶片缺口三成、InP 基板連續四季漲價、Lumentum 公開警告「比記憶體還缺」，而全新正卡在磊晶這道「有料才有貨」的咽喉上，第二季已兩度雙位數漲價、第四季很可能第三度；需求端是輝達砸 40 億美元搶的產能，供給端是受出口管制與製程良率鎖死的產能，這是真實的供需失衡，不是故事。但 477 元對應 TTM 本益比 117 倍、股價淨值比 24 倍，市場已經在為「缺貨延續到 2028 年」這句話付錢——2027 年法人預估 EPS 8.48 元也要給 56 倍。我的舒適區是 10–15 倍本益、1.8–4.5 倍淨值，現在是「股價是條二哈、公司獲利是主人」的時刻：狗已經跑到主人前面。未來半年到一年，這是高 beta 的供需動能局，不是價值局——持有者先想好出場線再談目標價，空手者追漲停等於用真錢替別人的供需假設驗算。

• 供需：EML 缺口約 30%，InP 基板一年漲 2–2.5 倍；全新 6 月起二度取得 AXT 基板料源，7 月營收 4.22 億創單月新高（月增 29.5%、年增 45.1%）。
• 基本面：26Q2 營收 9.65 億創高、毛利率 38.61%（連續兩季跳升逾 2pct）、EPS 1.15；法人預估 Q3 毛利率 40.6%、Q4 42.9%。
• 籌碼：8/31 外資買超 230 萬股、投信買超 32.9 萬股；融資餘額 8,339 萬股，自 8/24 的 10,469 萬股持續下降——量價暴增但槓桿未過熱。
• 估值：2026 預估 PER 約 85–104 倍、2027 預估約 56 倍、PBR 24.2 倍；「磊晶三雄」中 PBR 反而是最低（聯亞 69.2 倍、IET-KY 6.4 倍），但絕對水位遠超傳統錨。
• 風險：中國 InP 基板出口政策、磊晶三雄同步擴產填補缺口、CPO 架構變動、AI 資本支出降速。供需反轉訊號一出，循環股高估值回吐是刻鐘問題。