聯發科（2454）產業鏈深度研究

聯發科正處於「身分轉換」的十字路口：手機 SoC 龍頭（Q2 手機營收年減 20%、占比首次跌破 50%）正在把自己重新定價為 AI ASIC 公司。市場已經買單——股價從 5 月低點約 2,870 元漲到 6 月高點 4,970 元（+73%），本益比從歷史常態的 15–25 倍膨脹到 62.6 倍、股價淨值比 14.3 倍。
基本面是「持平」，估值是「爆表」：H1'26 營收 3,013 億元、年減 0.8%；Q2 EPS 15.28 元、年減 12%。撐起股價的不是現在的獲利，是 2027 年 ASIC 營收 120–160 億美元的故事。這種結構，賺的是預期的錢，也會因預期動搖而跌。
8 月中旬連續重挫就是教科書案例：8/17–8/20 四個交易日從 4,225 跌到 3,700（-12%），觸發點只有一個——SemiAnalysis 報告指 Google 找 AMD 合作第 10 代 TPU、Marvell 拿到 Google 千億美元級合作案。ASIC 供應鏈的「獨占想像」被打破，供給端競爭格局生變，資金立刻用腳投票。
結論先行：這不是基本面壞掉的股票（財務極穩、現金 1,890 億），是預期與現實之間的距離太大的股票。62 倍本益比對我這種習慣 10–15 倍本益比的人來說，風險報酬比已經不站在買方這邊；但若回測至合理區間，ASIC 若兌現，它仍是好公司。好公司不等於好股票，價格才是關鍵變數。