會員深度研究 · 摘要
旺宏（2337）· 產業鏈深度研究報告
旺宏（2337，Macronix） 是台灣利基型記憶體 IDM（整合元件製造）廠，主力產品為 NOR Flash、SLC/MLC NAND、eMMC、ROM（Mask ROM），並承接少量晶圓代工。2025 全年仍處於記憶體下行週期、全年虧損；2026 年在 AI 伺服器／HPC 帶動高密度 NOR 與 eMMC 需求暴增、全球記憶體供給自律、產能幾近滿載 的三重供需失衡下，公司從虧損谷底一口氣翻轉：
- Q2'26 單季營收 191.25 億元（季增 83%、年增 181%），毛利率飆至 64.4%（創新高），營業利益率 46.9%，稅後純益 77.36 億元、EPS 3.91 元；上半年 EPS 達 4.82 元，已超越去年全年（去年為虧損）。
- 月營收連創高：2026/08 達 77.25 億元，較 2025/08（27.54 億）年增約 180%。
- 資產負債表健康：2026/06 現金 223 億、負債比 35.8%、淨現金狀態，權益因獲利累積半年由 458 億增至 619 億。
- 董事會 追加 158 億元資本支出 擴充 12 吋先進產能（年初原已規劃 220 億擴產，月產能 2 萬片→3 萬多片）。
股價走勢卻與基本面「背離式過山車」：2026/03/10 低點 90.7 → 2026/06/22 高點 185.5（+105%）→ 7 月底財報公布後反殺至 91.8 → 8/21 收 122.5。也就是說，在繳出歷史最佳財報的同時，股價從高點回檔約 34%、目前甚至低於 4 月水準。
一句話定調：這是一場標準的「供需失衡」行情——需求（AI/車用/工規）遠大於供給（記憶體產業資本支出自律、產能訂單填滿），價格逐月調漲是獲利引擎。但記憶體是循環股不是成長股，64.4% 毛利率含一次性存貨跌價回沖、高資本支出埋下未來供給過剩種子、且公司 2025 年才剛虧損。理由（缺貨＋漲價）還在，就續抱；理由消失，就是出場信號。