聯電（2303）· 個股深度研究

先講結論：這檔股票現在是「故事最漂亮、定價最多」的階段，不是「供需剛翻轉」的階段。 需求端是實的——通訊、消費電子復甦加 AI 矽光子開出新產品線，2026Q3 稼動率上看 90% 以上、毛利率 34-36%，2027 報價還有一波調升；供給端也是實的——新加坡 P4、台南 P7/P8 雙軌擴產、資本支出從 15 億調到 20 億美元，台積電一句「成熟製程沒缺」就能把股價打壓一輪，代表多頭最怕的事隨時會發生。估值上，130 元對 2026 年預估 EPS 5.31 元約 24.5 倍、對 2027 年 7.13 元約 18.2 倍，加上 Q2 淨利七成是業外投資收益，核心本益比其實比帳面貴。走勢上，年初 48.7 元漲到最高 178.5 元（+167%）再回檔 115 元，現在 130 元——風險報酬比已不如七月法說會當天，但趨勢未壞；我的答案是：持有者守「稼動率 90% 以上 + 報價上修」這兩個理由，消失就出場；未持有者等回檔驗證需求，不要追漲停。

• 供需：需求端 22/28 奈米營收創新高、22 奈米佔比 17.5%，8 吋（PMIC/感測器/MCU）明顯復甦；供給端擴產啟動但採分階段，短期供需收緊、報價上調可望延續到 2027。
• 估值：PER（TTM）19.6 倍、PBR 3.7 倍；前瞻 2026E 約 24.5 倍、2027E 約 18.2 倍。對台積電 58 倍是便宜，對力積電 15.7 倍不便宜——你買的是「成熟製程龍頭 + 矽光子選股權」。
• 籌碼：7 月以來外資累計買超約 63.2 百萬股，投信賣超 272.5 百萬股（土洋對作）；融資餘額從 24.6 億股縮到 16.1 億股（-35%），槓桿盤已清過一輪，這是好現象。
• 風險：Q2 淨利 422.6 億元中業外收益 302.4 億元（權益法認列關聯企業利益約 236 億元，吃台積電獲利），本業淨利只剩約 141 億元；CB/ECB 持續募資有稀釋疑慮；台積電對成熟製程的言論是最大心理供給。
• 操作意涵：理由沒消失就持有；理由是什麼？「稼動率 >90% 且報價優於預期」。Q3 財報（10 月底）就是檢驗日。