安國（8054）· 個股深度研究

上版核心結論不變，但需求端出現了新的警訊：

「營收是真的、獲利還沒到」——而且 9 月營收年減 23.8%，故事開始漏風。

安國 2024 年底合併星河半導體後，從「記憶體/儲存控制晶片」轉型「ASIC 設計服務（NRE＋晶圓量產 revenue share）」，屬神盾（6462）集團。2026 前 9 月合併營收 44.32 億、年增 134%，1 月單月 8.96 億為歷史新高——營收成長是已出爐的數字，不是故事。
但 9 月營收 2.27 億，月減 66.8%、年減 23.8%——2026 年第 2 個年減月（6 月是第一個）。「2026 營收倍增」的敘事第一次被直接打到。獲利端：2026Q1 歸母公司僅虧 60 萬（接近打平），Q2 又擴大回虧 2,410 萬；毛利率 15.7% → 16.9% 微幅止穩但未確認。公司 6 月對外目標「年底單季轉盈」，10 月下旬的 Q3 財報是最近驗證點。
籌碼面：外資 2026/07/01–10/08 累計淨賣 449.9 萬股（其中 8/19 以後淨賣 143.8 萬股，賣壓有放緩跡象），投信累計淨買 9.2 萬股（幾乎零動作），融資餘額 676.6 萬股（約 5.37 億元、佔自由浮動 9.7%）——散戶槓桿仍高，融券 1 萬股可忽略。供給端在賣、需求端仍未出現法人接棒。
估值：市值約 86.2 億（108.73 百萬股 × 79.3），PBR 約 3.3 倍（每股淨值 24.23 元），近 12 月營收 54.19 億（PSR 約 1.6 倍），本益比無意義（近四季歸母虧損 2.17 億）。資產結構是這檔股票的隱藏重點：預付款項 21.1 億（專案預付）＋合約負債 28.8 億（客戶預收）＋無形資產 21.4 億（星河併購技術）——專案制商業模式的資產負債表，現金流隨專案節點大起大落。
券商目標價：130 元（2026/06/23 MoneyDJ／理財週刊報導「目標價上看 130 元」，當日強攻漲停 124.5）——為首次取得的可驗證目標價，但評等與覆蓋家數未取得。