會員深度研究 · 摘要
南電（8046）· 個股深度研究
先講結論，再講理由。
缺貨沒有變差，是變得更差了——但市場這次開始懷疑「漲價的斜率」，不是懷疑「缺不缺」。高盛把 2026H2/2027/2028 缺口預估從 10%/21%/42% 上修到 14%/34%/51%，ABF 真空壓膜設備交期排到 2031 年；供給端被設備和原料鎖死，這是硬數據。但同時間 BT 載板第 4 季凍漲、T-Glass 2027–28 擴產的消息把股價從 1,415 打回 1,050（-26%）。9/22 三雄齊漲停、外資 9 月轉淨買，說明定價開始回到基本面面。現在 2027 前瞻本益比 26 倍（共識上修後），不再是上版的「把 2027 最好情況先付了錢」——估值消化與基本面 re-rating 正在同時發生。中線方向我看多，短線看 Q3 毛利率（共識 29.6%）和 10 月底財報驗證；理由消失就出場，這句上版說過，下版照樣有效。
- 供需：ABF 缺口方向不變、幅度上修（高盛 14%/34%/51%；美銀 7%/14%/19%），設備交期 2031、客戶願付溢價搶產能、合約負債回升——這是「供給被鎖死」的三組交叉證據。BT 側韓台同業退出一般型 BT、記憶體需求回溫，供給結構也在收緊，但價格端出現第 4 季凍漲（原物料漲勢趨緩所致，非需求轉弱）。
- 價格分歧是這波的核心矛盾：ABF 續漲（T-glass 吃緊、Q3–Q4 報價預看再漲 10–20%）vs BT 高檔持穩。南電 70%+ 曝險在「非長約 ABF + BT」，ABF 漲它吃現貨紅利，BT 漲不動它少一塊——兩條產品線開始分化，毛利率斜率会比想像的平一些。
- 財報：7 月營收 54.4 億（年增 50.2%）、8 月 53.53 億（月減 1.6%、年增 40.6%），7+8 月已達 Q3 法人預估的 68%；Q2 毛利率 24.75% 後，Q3 共識毛利率 29.6%（本土法人上修 2.5 個百分點）。趨勢仍是量價齊升。
- 估值：1,165 元對應 2026 共識 EPS 17.61 約 66 倍、2027 共識 44.11 約 26.4 倍、2028 共識 82.62 約 14.1 倍。共識本身一個月上修 34%（2027：33.02→44.11），估值分母在長大。
- 籌碼：外資 7–8 月累計淨賣 3,130 萬股，9 月轉淨買 404 萬股（FinMind）；9/22 外資單日買超 5,863 張、三大法人買超 6,121 張；MSCI 8/31 納入已落地（被動買盤一次性）。融資佔股本 1.6%、融券 0.09%，槓桿不重。但別忘了 5 月大股東南亞塑膠已賣 174 億——供給端的常態性賣壓還在。
- 判定：這是「缺貨變得更缺、但市場學會了懷疑斜率」的階段。方向多、斜率抖。財報連續兌現就往上修，任何一個檢查點（Q3 毛利率 <26%、ABF 現貨漲不動、AI 砍單）翻車就往下修正——9/3 那次跌停已經演示過，這檔股三天可以 -20%。