AMAX-KY（6933）· 個股深度研究

先講結論。AMAX-KY 是鴻海體系下唯一「液冷 AI 基礎設施整合商」定位的上市公司——不做晶片、不做主機板、不做 GPU 本體，做的是「把 GPU 塞進機櫃、散熱做好、整廠交付、後續維運」的工程整合。2026 年的變化很明確：(1) 美國 HostMax 液冷資料中心 3 月啟用，從「賣硬體」轉向「賣基建服務」；(2) 營收 8 個月 72.8 億已超去年全年 69.9 億，Q2 毛利率 22%（去年同期約 14%）；(3) Vera Rubin 全液冷機櫃訂單在手、中壢廠擴產年底翻倍。基本面方向是真實的，但股價從 3/31 低點 122.5 元已拉到 385 元（+215%），TTM PER 48 倍、PBR 6.5 倍——這個價位已經把「2027 年產能翻倍、HostMax 擴容到 6MW、Vera Rubin 量產」全部計價在裡面了。多空開關：續攻看 Q3 月營收能否站穩 15 億、外資是否從拉抬期轉買；回補條件是月營收跌回 10 億以下或 VR 量產延宕。

• 基本面：2026H1 營收 44.87 億（+45%）、淨利 2.72 億、EPS 6.43 元；Q2 單季營收 26.67 億（+40.4%）、毛利率 21.95%（Q1 為 13.68%）；前 8 月營收 72.8 億已超 2025 全年 69.9 億。
• 產業面：AI 機櫃功耗從 50kW 級快速衝向 150kW+，液冷從「選配」變成「必配」；AMAX 是 NVIDIA Vera Rubin 平台的液冷機櫃合作夥伴，HostMax 是其差異化資產。
• 籌碼面：股價 6 月從 170 元區間起、9 月 24 日收 385 元（+10%、量 608 萬股、額 22.6 億元），外資拉抬期同步淨賣（9/24 買 146 萬 vs 賣 171 萬），融資餘額僅 205 萬（極低槓桿），是典型的「小盤股補漲＋外資獲利了結」結構。
• 估值：TTM PER 47.8x（FinMind 9/24）、PBR 6.49x；2026 預估全年 EPS 若達 12–15 元（依月營收 14 億 run rate 推算），forward PER 約 25–32x。
• 最大風險：小盤股高波動（4238 萬股、市值 ~163 億）、客戶集中（美系 AI 加速器客戶為主）、鴻海既是股東（18.6%）也是競爭對手（年報明列）、估值已反映大量預期。