會員深度研究 · 摘要
力積電（6770）· 個股深度研究
先講結論：力積電是 2026 年「DRAM 供給缺口 × 成熟製程量縮價揚」雙重供需收縮中，獲利彈性最大的一檔——DRAM 代工投片價 7 月再漲 45%、Q3 邏輯訂單投片需求達 1.4 倍產能、本業已正式轉盈，供需結構至少緊張到 2027 年。但要清醒：市帳 TTM 本益比 24 倍、forward 11–16 倍，全是靠出售銅鑼 P5 廠給美光的 145 億一次性收益撐起來的，扣掉之後本益比是三位數；一年漲 375% 之後，外資 6 月以來淨賣 4.5 億、融資餘額 1.4 億股高檔，多空開關目前打在半空——多單邏輯是「11 月漲價效益入帳＋PWF/1X 兌現」，只要其中一個鬆動，以損定量是 25–35% 的回撤空間。
- 供需：供給端自己賣廠（P5 售予美光）＋台積電/三星減 8 吋＋韓系淡出 SLC NAND，需求端 AI 伺服器電源、CSP 三年長約鎖 DRAM，Q3 訂單/產能 = 1.4 倍，7 月營收 66.69 億、年增 70.5% 創 4 年高。供需是現在台股最硬的收緊故事之一，但定價權的邊際變化在 11 月（DRAM +45% 才反映進營收）。
- 基本面：Q2 營收 172.9 億（+53% YoY）、毛利率 28.3% 創 3 年半新高、本業轉盈（H1 本業淨利約 8.9 億）；但 H1 帳面淨利 175.2 億含 145 億賣廠收益，2026 EPS 4.56–6.57 的法人預估同樣含這筆，不能用帳面 EPS 當分母。
- 估值：PBR 2.67（近 12 個月區間 0.76–3.95，已在上緣外）；市值約 3,440 億，對應 2026 預估營收 758–785 億約 4.4–4.5 倍 P/S。券商目標價 100（瑞銀，8/6 升看多）～111（大摩，6/26）元，空間 37–52%，但目標價是拿「DRAM 缺口延到 2027-28」定價的。
- 籌碼：6/1 以來外資淨賣 4.49 億（賣強不賣弱的典型）、投信持平、自營商微賣；融資餘額 139.6M 股（高檔）、融券可忽略；9/7 外資單日回補 +11.3 千萬。籌碼結構是「法人退、散戶加槓桿」，不是健康的多頭結構。
- 最大風險：① 一次性收益扭曲 EPS 造成的估值錯覺；② 美光既是賣方又是最大合作夥伴的集中度；③ 創辦人黃崇仁 7/31 辭世、代董謝再居表態海外投資轉保守；④ 2027 年 DRAM 大厂擴產是否收斂缺口；⑤ 高融資部位。