騰輝電子-KY（6672）· 個股深度研究

先講結論：CCL 產業供需缺口仍站在「需求大於供給」這一邊——產業擴產前置期 1.5 年、2026/2027 年供給僅能年增 2~3 成跟不上 AI PCB 拉貨，漲價循環未到頭（公司自 2025 年 11 月起已累計多輪調價，Q3 預估再漲 10~15%）。騰輝這檔是「利基材料＋外溢訂單」的結構：軍工航太 PI 材料毛利 62~65%、特殊材料占比突破 60%，Q2 毛利率 35.98% 創歷史新高、EPS 2.96 創 18 季新高。但股價年初至今已漲約 210%，2027 年 EPS（法人估 16.6 元）的好已被吃到不少；相對面是，44 倍 TTM PER 是 CCL 四大廠（台光電 84x、台燿 69x、聯茂 79x）中最低，2027 年前瞻僅約 17.7 倍。以損定量：追高的風險是「估值壓縮＋2027 下半年供給轉骨」雙殺，不追的成本只是錯過一檔 EPS 上修的車——風險報酬比偏向等回檔、用月營收與 Q3 財報驗證，而非在 292 元追高。

• 供需：供給端 CCL 產能是整條 AI 供應鏈最緊的瓶頸（擴產需 1.5 年），需求端 AI 伺服器（Vera Rubin 已量產出貨）、1.6T 光模組、HDI、軍工航太、低軌衛星多頭齊發；騰輝屬承接大廠外溢訂單的二線卡位者。
• 量價：2026 年 8 月營收 8.06 億創單月歷史新高（年增 133%），7 月 6.65 億（年增 91%），逐月加速；Q2 營收 16.14 億（年增 46%）、淨利 2.34 億（年增 164%）。
• 籌碼：融資餘額僅約 660 萬元、融券餘額可忽略——幾乎沒有槓桿盤壓頭；外資今年（至 9/11）累計淨賣 84 萬股，8 月轉淨買 141 萬股、9 月又轉淨賣 84 萬股，邊際買盤非外資而是投信與散戶。
• 估值：292 元對應 TTM PER 44.1x、PBR 4.96x；法人（260 元上調至 330 元、買進）2026/2027 預估 EPS 11.27/16.6 元 → 前瞻 25.9x/17.7x，目標價 330 元距現價約 +13%。
• 稀釋：兩張可轉債（10 億＋5 億，轉股價 93.4/90.5 元）8 月強制贖回，持股數已由約 7,000 萬股增至約 7,900 萬股，稀釋大部落地、殘餘有限。
• 主要風險：2027 下半年高階 CCL 產能開出、供需轉骨（法人明確點名）；AI capex 循環波動；原物料（銅箔/玻纖布/樹脂）漲價若跟不上轉嫁會壓縮毛利；單一券商覆蓋、能見度低。