會員深度研究 · 摘要
環球晶（6488）· 個股深度研究
先講結論：供需轉折是真的，而且已經從「漲價函階段」進入「執行階段」——12 吋既有產能滿載、下半年報價實際調整、客戶提前數年鎖產能、美光 10 年長約加逾 5 億美元預付已落地。但本業還在谷底爬坡：上半年營收年減 7.6%、Q2 營益年減約四成、獲利主要靠 Siltronic 持股評價的業外錢。971 元的 47 倍本益比，本質上是在為 2027 年定價；而 9/22 完成的 GDS 增資又新增約 9.5% 的股本供給——這檔股票現在要同時過兩關：財報驗證關（2027 故事兌現）和籌碼供給關（GDS 掛牌＋外資持續淨賣）。你買的是 2026 年的財報，還是 2027 年的故事？這個問題沒變，只是代價變貴了。
- 供需：12 吋（既有）全面滿載、6/8 吋與 GaN 近滿載、部分先進 12 吋產品明顯緊俏；2026/5 出現逾三年來首度 6/8/12 吋全尺寸漲價（高階 12 吋最高 22%）；2027 年新長約 12 吋磊晶圓預估 +15–25%、拋光圓 +40%（部分二線客戶 >50%）。12 吋占產品組合比例正從約 50% 走向約三分之二。
- 基本面：26Q2 營收 152.1 億（年減 5%）、營益率 9.4%（去年同期 15.2%）；上半年 EPS 11.87 年增 80.9%，但增額絕大部分是業外。月營收 7 月 49.8 億（年減 9.6%）、8 月 47.6 億（年增 7.6%，近月首次轉正）；Q3 營收因諾瓦拉火災與 8 吋備援有限，料低於市場原預期 160–170 億。
- 估值與供給：PER 47.1 倍、PBR 4.8 倍（9/22）；股價距 7/15 盤中高點 1,600 元已回測約 34%。估值錨正從「2026 EPS 約 17–25」換成「2027 EPS 券商區間 31–60」（凱基 2027E 上看 59.99 元）。GDS 9/22 訂價募資 14.32 億美元（約 454 億），5,000 萬股新股、稀釋約 9.47%、9/25 盧森堡掛牌、超額認購 4 倍。
- 籌碼：9/8–9/22 外資累計淨賣 480 萬股、投信淨賣 212 萬股、自營商淨賣 52 萬股（FinMind）；外資持股比 28.24%（9/2）。融資餘額 1.38 億、融券 325 萬——沒有槓桿追價，也沒有槓桿壓迫。