光聖（6442）· 個股深度研究

先講結論：供需開關仍全部在多頭那側，而且上版的「估值預支」疑慮正在被財報追上——9 月營收 20.61 億（年增 97%）創單月新高、Q3 營收 49.19 億季增 33.6% 且逼近年增翻倍，10/15 前後 Q3 自結（EPS 估 14～16 元）是下個驗證點；供給端 InP 缺口逾七成把護城河再加深，需求端 Alphabet 上修資本支出至 1,950～2,050 億美元且 FY27 續增，美國限制中製光收發模組又幫非中國供應鏈擋掉新進供給。估值面 1,785 元對 2026 共識 EPS（40～62 元）約 29～44 倍前瞻本益比、對 2027（85～130 元）只剩 14～21 倍，股價本質仍是「押 2027 的定價」。維持上版判斷：供需方向看多、高波動上行；真正的空頭開關是年底美系客戶拉貨收斂（公司自己點名）與 26Q3 毛利率能否守住 60%——以損定量，先定好什麼情況走，再談賺多少。

• 供需：需求端（Google Ironwood 擴建、800G→1.6T 換代、CSP 資本支出全面上修）對供給端（滿載、13,824 芯小量出貨、InP 上游缺口 70%+）持續失衡；公司 9/10 法說確認歐美佔營收 91%、訂單備妥至年底；邊際變化在 Q3 季增 33.6% 已兌現，下一段看 10 月營收與 Q4 是否延續。
• 籌碼：8 月外資淨賣 -14.2 億後，9 月外資轉淨買 +1.5 億、10 月前 8 日外資再淨買 +3.5 億、三大合計 +4.8 億——賣壓已消化、外資接回，10/07 漲停日外資續偏買。融資餘額僅 463 萬、融券 45 萬，槓桿風險可忽略。
• 估值：TTM PER 52.8 倍、PBR 10.7 倍不便宜；但 2026 前瞻本益比約 29～44 倍（共識 EPS 40.82～62.01）、2027 降至 14～21 倍，PEG（2026）約 0.28。估值風險不在「現在幾倍」，在「2027 EPS 85～130 元的假設成不成立」。
• 風險：(1) 年底美系客戶聖誕前後拉貨收斂（公司主動揭露，Q4 月營收增速放緩是預期內，但幅度超預期就是訊號）；(2) 客戶集中 Google 9 成；(3) 1.6T 世代節奏受制於 3 奈米 DSP 缺口（延至 2027H2），光被動端若被動能節奏拖慢會先殺估值；(4) CPO 架構對傳統光纖互連的長期替代；(5) 高檔波動——5 日 325 元價差已觸發注意股，一天 10% 是常態。
• 走勢判斷（6 個月～1 年）：高波動上行維持，震盪區間上修為 1,500～2,600（1,500 為 9 月底雙底、10 月反彈起點；上檔看 4 月高點 2,370 突破後量度空間與法人目標價帶）。若 Q3 自結優預期＋10 月營收續增，上看 2,370 前高再上探；反之 Q4 拉貨收斂超預期或毛利率跌破 55%，回測 1,500 支撐帶。