會員深度研究 · 摘要
聯茂（6213）· 個股深度研究
先講結論：這是一檔「供需失衡把股價打在前面、財報在後面追」的循環股。玻纖布（E-glass）供給被鎖死、CCL 漲價連續兩季且下半年預估再漲 15–20%，Q2 毛利率一季從 11.4% 翻到 22%、EPS 3.52 元，供給端（設備交期 1.5–2 年、玻纖布料源）短期解不了，供需失衡邏輯至少看到 2027 上半年。但以損定量：股價 10 天漲 98% 後已含 25–29 倍 2026 預期本益，而 Q1 毛利率被成本吃掉到 11.4% 的案例就發生在三個月前——成本轉嫁只要再延遲一季、或玻纖布鬆動，EPS 與估值會雙殺。多空的開關就是 E-glass 價格與 CCL 季漲公告，兩者之一轉弱，就是出場訊號，不要跟它談感情。
- 供需：E-glass 玻纖布上半年漲逾 80%、供給被日廠轉做 T-Glass 擠壓，聯茂稼動率 70–75% 的限制是料源不是訂單；CCL 關鍵設備（上膠機）交期拉到 2028 年，供給端至少兩年解不開。
- 財務：Q2 營收 115.3 億（季增 26.1%、年增 29.9%）創單季新高，毛利率 22.02%、營益率 16%、EPS 3.52；上半年 EPS 4.39 已超去年全年 4.16。8 月營收 50.44 億、年增 97.9%，漲價是主要推力。
- 估值：509 元 vs TTM EPS 6.46 元＝78.8 倍；2026 共識 EPS 17.7–20.0 元＝25–29 倍；2027 共識 33.2–52.3 元＝10–15 倍。多頭用 2027 年 EPS 定價，空頭用「循環股頂部低 PE 陷阱」定價，兩套邏輯都成立，勝負在時程。
- 籌碼：8/12–9/11 外資淨買約 950 萬股（約 2.6% 股本，FinMind）；9/2 起轉淨賣。融資餘額 1,820.9 萬股（約 5% 股本）、融券僅 95.3 萬股（0.26%）——空頭很薄，回檔主要靠多頭自我消化。
- 股價：7/29 收 249 → 8/27 盤中 599（歷史新高）→ 9/11 收 509，自高點最大回撤 17.6%。