萬潤（6187）· 個股深度研究

先講結論：供需面，需求（台積電 CoWoS/SoIC 擴產＋CPO 導入）遠大於供給（輕資產、產能高檔、不自建產能），訂單能見度已看到 2027Q2，這是真東西；但邊際變化在估值——11 個月股價 +442%，現價 1,675 元對應 2026F PER 約 54–60 倍，已先反映了「2027 年 EPS 43–48 元」的預設，6 家券商目標價中位數 1,615 元甚至低於現價。以損定量：錯在「AI 資本支出放緩或 CPO 交機延期」時，高倍數＋高乖離的殺估值幅度，遠大於一般個股；對，則是 2027 年獲利接棒（CPO 占比 2%→22%）再推 EPS 55 元級距。結論：長線供需邏輯未破、短線評價與技術面都已超買，這是「拿業績接棒賭局」的位置，不是「便宜好公司」的位置。

供需：需求端，台積電 CoWoS 2026 年底月產能預估從約 7 萬片上調至 12–13 萬片；CPO（NVIDIA 供應鏈）設備 Q4 交機、2027Q1 放量。供給端，萬潤輕資產、產能利用率高檔、無物料瓶頸，但擴產靠培養海外供應鏈夥伴，彈性有限——瓶頸已由需求轉到產能。
基本面：2026 前 9 月營收 70.9 億（年增 58.3%），連 5 個月創單月新高（9 月 11.60 億、+109.2%）；H1 EPS 11.9 元（+53.7%），Q2 毛利率 54.8% 已回到高檔；現金 45.5 億占市值 28%，Q2 合約負債暴增 3 倍創新高（訂單先行指標）。
估值：現價 PER(TTM) 86.8 倍、2026F 約 54–60 倍、2027F 約 35–39 倍；PER 位於自身歷史第 94 百分位。目標價中位數 1,615 元（-4%），僅大摩 2,000 元明顯高於現價。
籌碼：外資持股 34.72%（持續墊高）、近 5 日三大法人合計買超 1,423 張；融資餘額 3 週 +46% 至 5,054 萬，融券極輕——多方結構但短線乖離 +20.9%、RSI 75.8 超買。
風險：單一客戶集中（台積電）、CPO 交機與 ASP 驗證、AI 資本支出循環、11 個月 +442% 後的獲利了結動能。