頎邦（6147）· 個股產業深度研究

先講結論：頎邦的轉型故事是真的——DDIC 漲價止血、韓系訂單轉移、矽光子金凸塊量產，2Q26 毛利率重返 30.3%、8 月營收 26.2 億創史高（年增 43.6%）；但股價 7 月司法事件探底 118.5 後已 V 型拉回 224，TTM 本益比 54 倍、對 FactSet 中位目標價 260 只剩約 16% 空間，7 月恐慌時「異常便宜」的條件已經消失，現在是一檔靠每季財報續約的股票。風險不在故事造假，在於高估值消化速度與司法案這顆外控地雷。

• 供需面：需求端（矽光子 200G 光模組量產、DDIC 韓系轉單 2027Q1）與供給端（韓系退出成熟 DDIC 後段、中國同業 2024 低價搶單後格局重排）同時朝好，邊際變化（毛利率 23.5%→30.3%、月營收年增 39%→44%）連續兩季確認。
• 估值面：TTM PER 54.1 貴，但用野村 2026E EPS 5.71 算是 39 倍、2027E EPS 9.04 算是 24.8 倍——市場買的是 2027 的獲利，不是 2025 的低基期。
• 籌碼面：7–8 月外資恐慌期淨買 +4.59 萬張的「有定價權資金接盤」結構仍在，但近 15 日三大法人淨買只剩 +1,300 萬、外資轉小幅淨賣，融資餘額從 3.4 萬張回溫到 4.0 萬張——散戶槓桿重新进场，底部結構沒有壞，但已不是最乾淨的時候。
• 最大外控變數：7/23 檢調搜索案（董座等 7 人涉 2016–2019 侵占公司資產、交保）至今無新进展，治理折價仍存在但未完全恢復。