世紀*（5314）· 個股深度研究

先講結論：世紀* 是一檔「題材是真的、籌碼是虛的、估值是情緒的」轉型股。需求端（國防自主）不是想像——《強化國防自主暨無人載具產業發展條例》8/27 三讀、6 年 2,400 億預算入法，1,320 艘無人艇（約 280 億）與軍用商規 5 萬架案已有明確採購規劃；但供給端的世紀* 目前只有「投標中」，沒有任何已獲軍購大單的公告，本業獲利反而在惡化（26Q2 歸屬淨利年減 65%、毛利率年減近 20 個點），2025 年獲利含 7.25 億一次性業外利益。市值約 458 億對 TTM 獲利（含一次性）約 34 倍、對核心本業 run-rate 約 100 倍以上、淨值比約 25 倍——現價是「訂單預期價」，不是「本業價」。多空開關非常清楚：軍購標案（5 萬架、C-UAS、無人艇）有沒有落地、月營收年增率能不能守住 150%、毛利率能不能止穩；9/11 增資新股 9 億股掛牌讓流通籌碼放大 4 倍多，軋空結構已解除，股價接下來由「題材驗證 vs 籌碼解套」決定，追高的風險報酬比很差。

供需（核心）：需求＝真實預算（2,400 億/6 年＋210 億特別條例草案＋1,320 艘無人艇）；供給＝公司無人載具事業仍處於投標／驗證階段，無已獲大單實績 → 供需尚未交會，股價先跑在訂單前面。
基本面：營收高成長（26Q1 +184%、26Q2 +154%、7 月單月 +150%、前 8 月創同期新高）但獲利惡化：26H1 歸屬淨利 1.95 億、EPS 0.66 元（除權前口徑），26Q2 歸屬淨利年減 65%；毛利率由 2025 年 57.3% 掉到 2026 年 41–42%；2025 全年淨利 16.26 億含業外利益淨額約 7.25 億（一次性、集中在 Q4）。
估值（自行重算，除權後口徑）：市值約 458 億；TTM PER 約 34x（含一次性業外）、核心 run-rate 口徑約 100–120x、PBR 約 25x；上櫃無正式券商覆蓋，無法人目標價。
籌碼（關鍵變化）：8/14 除權（盈餘轉增資 4.57 億、新股 9.14 億股、1:4.157）後 10 連漲停屬軋空結構（借券人付權益補償金回補）；9/11 增資新股權利書掛牌 → 流通籌碼大增、融券限額同步放大到 30 萬張 → 9/11、9/14 連續兩根跌停（委賣 14 萬、9 萬張排隊）。外資 9/1–9/11 逆勢淨買 2.2 萬張居上櫃之冠、9/14 轉為淨賣（T+1 口徑、可能未完全）。
最大風險（以損定量）：訂單落地不確定（最大）＋籌碼擴散後解套賣壓＋獲利持續惡化 → 下看除權參考價 14.75 元（抹掉全部除權後題材溢價）的風險真實存在；相對地，軍購標案若開出且公司得標，題材二次點燃的上行也真實。這檔要用「動能開關」控風險，不是用安全邊際守的股。