會員深度研究 · 摘要
環宇-KY（4991）· 個股深度研究
先講結論：環宇的供需故事是真的——AI 光通訊「供不應求」、PD（光偵測器）是 800G/1.6T 光模組接收端剛需且無替代，800G 模組接收端市占逾 7 成、200G PD 僅兩名對手量產，訂單能見度看到年底（Q1 法說會時更看到 2027Q1），在手訂單逾 9,000 萬美元。這是供需失衡股，不是純題材股。但 511 元的股價，2026 年前瞻本益比 88 倍、2027 年 45 倍，市場已經在付「2027 年的錢」；而籌碼面外資近 45 個交易日淨賣約 826 萬股（約已發行股數 6.8%），供需失衡不在訂單端，在預期與股價的落差。以損定量：現在進場，下檔看 AI capex 退潮或基板斷供情境（-20%～-40%，回到 300～400 區），上檔看券商目標價帶 600～710，風險報酬比約 1 比 1.5～2，不構成「明顯機會」——開關不在財報（Q3 利多大致已被定價），在 10 月營收與外資買賣方向的邊際變化。
- 供需：需求端 CSP 2026 capex 近倍增、800G→1.6T 規格升級、美國若禁中國製光收發器有轉單加分（公司為美系企業）；供給端瓶頸是 InP 基板與產能（PD 月產能保守估 3,000 萬顆），限制出貨的從來是產能不是訂單，ASP 隨規格上修（200G PD 售價約為 100G 的 5 倍以上）。
- 財報：2025 全年淨利 1,747 萬、EPS 0.15 元，終結連五年虧損；2026H1 營收 14.85 億（年增 54%）、EPS 2.58 元。Q2 獲利季減 43.8%（毛利率 43.3%、季減 11.2pct，InP 基板缺貨＋員工新股一次性費用），Q3 指引營收 2,600～2,800 萬美元、毛利率回升 44～48%；9 月單月營收 4.35 億創歷史新高（年增 113%）。
- 估值：TTM PER 約 159 倍、PBR 約 13.9 倍（FinMind 10/8）；2026E EPS 5.77 元（4 家）→ 88.5 倍、2027E 11.32 元（3 家、分歧 79%）→ 45.1 倍。
- 籌碼：外資持股比 22.6%（10/8），近 45 個交易日外資淨賣約 826 萬股、投信淨賣約 22 萬股；融資餘額 1.0 億（6 月以來續增），融券僅 51 萬——賣壓集中在外資，多殺多的燃料（融券回補）極少。
- 走勢：2025/7 約 120 元 → 2026/5/25 高點 895 元（+650%）→ 7/30 低點 321 元（自高點 -64%）→ 8/5 法說會後 8/10 漲停 511 元；年內 +126%，距高點 -43%。
- 判斷：故事未破、價格已貴。未來半年到一年由「2027 年 EPS 是否兌現」決定：中位情境 450～600 區間震盪、上檔 600～710（目標價帶）、下檔 300～400。