眾達-KY (4977) · 個股深度研究

**先講結論：上版最重要的懸念——「8 月營收能否接住 7 月的棒」——答案已出：接住了，而且跑出了 2.08 億的歷史新高（年增 106.2%）。供需面第一個訊號（營收）連續兩月確認，但第二個訊號（獲利）還沒來：Q2 本業營業損失 2,095 萬、比 Q1 還大，淨利 2.15 億主要靠 2.38 億的業外金融評價利益撐場。股價從上版的 151 元（過渡期區間下緣）漲到 175 元、已進到中檔，TTM PER 52.6 倍、對 2026 年預估獲利約 64 倍——市場這一段是拿「營收確認」在定價，但營收確認是 9/10 才發生的事，9/16 就漲停了。以損定量：錯了，估值回到均值回歸（往 2026E 獲利 40 倍、或 TTM 25-30 倍修）空間約三成；對了，2027 年 ELSFP 爆發期定價（法人區間 400 以上）。多空如開關：現在開關的「開」只完成一半——營收開了，獲利的燈還沒亮。Q3 財報（11 月底）本業營業損益能否轉正，是決定這檔走「2027 爆發」還是「估值均值回歸」的那一下。

• 公司：眾達科技（4977，KY 上市），光通訊主動元件模組廠（光收發模組、光引擎、光纖通道模組）；2026/5 以企業價值 28.3 億併購品固集團，跨足 CPO 精密機構件（MT Ferrule、ELSFP 散熱連接件）；與博通合作的 51.2T CPO 自 2026/6 起穩定供貨（月出 1,000–2,000 件）。
• 股價：9/18 收 175 元。52 週 98.5（2025/11/21）～273（2026/5/13），距高 -35.9%、距低 +77.7%；近 1 月 +11.8%、近 3 月 -5.7%。9/16 曾亮燈漲停 176.5（高盛光通訊報告＋現增公開申購末日）。
• 估值：PER 52.55、PBR 3.37（9/18，TTM）；對單一機構 2026E EPS 2.75 元約 64 倍前瞻；對 Vocus 獨立預估 2027E EPS 11.5 元約 15 倍。目前股價定價的是「2027 爆發期」，不是 2026。
• 基本面：2026H1 營收 4.31 億（年減 20.8%）、淨利 1.20 億（年減 39.3%）、EPS 1.50；7 月 1.81 億（年增 136.6%）、8 月 2.08 億（年增 106.2%）連續兩月跳升並創新高，前 8 月累計 8.20 億、年增 +13.7% 轉正（7 月起含品固併表）。Q2 本業營業損失 2,095 萬（毛利率 23.1% 回升，但營業費用大增）。
• 籌碼：外資 8/15 以來淨賣約 218 萬股（近日上演 9/15-16 大買、9/17 大賣的拉鋸）；融資 6,961 萬、融券 12.7 萬張——槓桿仍低，這檔是法人場；9/30 現增 830 萬股上市（承銷價 105 元），股數將增至 9,099 萬。
• 資本支出：品固 28.3 億＋現增募資 8.7 億＋大馬增資 8.3 億 ≈ 45 億，負債比從 Q1 的 21.5% 升到 39.8%——輕資產模式正式轉向重資產，利息與折舊將持續壓獲利。