德微（3675）· 個股深度研究

先講結論：德微正處於「供需結構性轉緊 + 產品組合升級」的雙引擎驅動期，毛利率從 32% 跳升至 40.8% 已驗證這不是循環性反彈而是結構性變化。但 284 元、本益比 ~50 倍（TTM）的定價，已將 2026-2027 年的成長大部分折現——以損定量，從高點 450 回落 37% 說明市場已在消化估值。核心判斷：供需故事仍然成立，但估值安全邊際不足，「對的公司、錯的價格」的風險需要正视。

• 供需面：AI 資料中心 800V HVDC 架構 + 安世半導體（Nexperia）轉單 + OOC 供應鏈重組，三股力量同時推升需求，交期已拉長至 20-40 週，部分訂單排至 2028 年
• 基本面：8 月營收 3.0 億創歷史新高（年增 31.5%），H1 稅後純益 1.86 億（年增 611%），毛利率 40.8% 創歷史新高
• 籌碼面：9 月外資累計淨買超 73 萬張（8 月為淨賣 182 萬張），外資態度明顯轉正；融資餘額極低（~1,800 張），市場槓桿低
• 估值面：TTM EPS 5.72 元，PER ~50 倍；若 2026 全年 EPS 落在 8-9 元區間，forward PER 約 32-36 倍，對 30%+ 營收成長率而言 PEG 約 1.1-1.2，不算極端但也絕不便宜
• 最大風險：估值已提前反映 2-3 年成長；AI 資本支出循環若轉弱、或安世轉單效應低於預期，修正空間大