會員深度研究 · 摘要
貿聯-KY（3665）· 個股深度研究
先講結論：多方條件正在逐季兌現——訂單能見度延伸至 2027 下半年、2026Q2 EPS 15.28 元創單季新高、8 月營收年增 53.99% 仍維持高加速、Interplex Datacom 9/23 正式併表、CPO 與 800V HVDC 兩個新引擎接力；但股價也已從 9/11 低點 1,850 元回升至 2,340 元，9 月初那個「異常價格窗口」已經填完。以 2,340 元計，2026 前瞻本益比約 33.6～35.4x、2027 約 20.6x——估值壓力較 8/24（靜態 45.9x）明顯緩解，但下一站驗證點是 Q3 毛利率（法人預估 32%+）與董事長自曝的「第四季變數很多」。
- 供需面：需求端——新一代 GPU 伺服器訂單陸續開出、ASIC 同步放量、訂單能見度到 2027H2、2028 專案已開始討論；供給端——8 月營收 88.92 億元雖月減 7.66%，但年增 53.99%、前 8 月累計年增 40.01%，供給瓶頸（高複雜度線束＋光學＋電源整合產能）仍在。
- 事件面：上版三大未定數中已解掉一個——Interplex Datacom（企業價值 8.5 億美元＋最高 5,000 萬美元或有價金）於 9/23 完成收購、即日起併表；資金來源為自有現金＋花旗承諾債務融資，8 月另完成 GDR（約 3.15 億美元）＋ECB（5 億美元）合計逾 8 億美元籌資。
- 估值面：靜態 PER 42.97x、PBR 9.21x（9/24 FinMind）；21 家機構 2026 預估 EPS 66.10 元、19 家機構 2027 預估 113.29 元，對應 2026 前瞻 35.4x、2027 前瞻 20.6x——成長預期本身是估值的地基，地基還在墊高。
- 籌碼面：融資餘額 5,057 張（限額 49,894，使用率 10.1%）、融券 38 張，籌碼仍乾淨；近 5 日（9/18～24）外資合計淨賣約 44.6 萬股、投信淨買約 59.3 萬股，土洋對作。
- 體檢一句話：理由比上版更硬（併購落地＋CPO 卡位＋能見度到 2027H2），但價格也已從異常區回歸——現在买的不是便宜，是「連續驗證中」的趨勢；趨勢股最怕的不是跌，是理由消失。