會員深度研究 · 摘要
嘉澤（3533）· 個股深度研究
先講結論： 嘉澤是「需求強、供給端暫時卡住」的股票。需求端（AI 通用伺服器出貨年增約 30%、CPU Socket 重回主舞台、SOCAMM／QD／NPO 三條新品）是真實且中長期的；但供給端（銅、金、塑膠原料上漲＋新 CPU 平台放量遞延至 2026Q4–2027＋CPU／記憶體／PCB 缺料）正把毛利率從 51% 一路壓到 45.5%，市場現在爭的就是「毛利什麼時候復原」。以 2027 年前瞻本益比約 14 倍（共識 EPS 123 元）看，估值不貴、甚至偏便宜；但方向由毛利率復原速度決定——若 10 月底 Q3 財報毛利仍卡在 45% 上下、且新平台再遞延，2027 共識 EPS 會被下修，股價會被打回 1,500 元下方；反之 Q4 起 ASP 重置＋新平台放量，1,770 元只是回測的起點。以損定量：這檔的風險報酬比「守得住 1,500、博 2,700」，多空如開關，開關就是 Q3 財報那顆毛利數字。
- 定位：全球前三大 CPU Socket 供應商、全球第四大電腦暨週邊連接器（Bishop），伺服器營收佔比已升破 55%，正從傳統 PC 連接器廠轉型為 AI／通用伺服器平台互連元件供應商。
- 基本面：營收持續雙位數年增（2026Q2 95.69 億、年增 14.8%），但毛利率連三季下滑（51%→49.5%→45.5%）、2026Q2 營益率僅 22%；2025Q2 淨利受匯損／OCI 一次性重擊，使 2026Q2 淨利年增 165% 具誤導性，營益本位年增實際是負的。
- 估值：TTM PER 21.6 倍、PBR 4.86 倍；2026 前瞻約 19 倍、2027 前瞻約 14.4 倍，落在連接器同業中低、且 2027 成長最清晰，FactSet 18 位分析師共識目標 2,720 元（隱含 +54%）。
- 籌碼：融資僅約 150–180 萬、融券近 0，散戶槓桿極低；9 月三大法人交鋒、無明顯建倉，9/22 歐系外資調高目標價後一字漲停、9/30 收 1,770 元。
- 風險：新平台放量再遞延、缺料、原料通膨、PC 桌機逆風、CB＋新股稀釋、匯率。