群創（3481）· 個股深度研究

先講結論：這檔股 5 月那波 CoPoS 題材衝到 72 元、8 月法說會後回吐到 48 元，9/30 因為「NVIDIA 評估下一代 AI 晶片導入玻璃基板」的消息再漲停回到 54.7 元——股價踩在「題材」這根支點上跳，而「本業面板」那條線正在往下走（Q3 消費顯示器出貨季減高個位數、TV 報價 4 月見高後轉軟、8~9 月營收 YoY 持平轉負）。以損定量先算：54.7 元對應 PBR 1.94、TTM PER 70 倍、2027 前瞻約 56 倍；若 NVIDIA 驗證卡關、本業續弱，回到本業循環定價 40 元下不奇怪，若 CoPoS 從「評估」走到「驗證→訂單」，70.9 前高只是中继站。兩條命混在同一個股價裡，理由不同、出場條件就不同——你為題材買進，題材熄火就是出場訊號，不用等本業也壞掉。

供需面：需求端被 NVIDIA 玻璃基板題材點火，9/30 外資一日買超 9.9 萬張、三大法人合計加碼約 57 億元、成交爆量 48.2 萬張——這是「題材需求暴增」的訊號；但供給端籌碼已五倍，上半年外資累計淨賣 18.25 萬張（≈-2.3% 流通），9/30 一日 +9.9 萬張只還了一半，機構還債遠未完成。本業需求（TV/NB/監視器）正被記憶體漲價＋上半年提前拉貨雙殺，Q3 出貨季減高個位數。
題材面（本波真正的多頭燃料）：NVIDIA 消息把 CoPoS 題材從「台積電×群創合作」往前推了一格——從「平台夥伴」升級到「終端大廠具體評估導入」。但關鍵用詞是「評估/驗證」，不是「訂單/營收」；竹南廠 30 億「光通訊專廠」、傳切入 NVIDIA/Google 供應鏈皆未獲官方證實。題材每推進一格都能再推一輪，但每一次「未兌現」都會回吐。
籌碼面：5 日與 20 日主力 9 月下旬由賣超轉買超（9/30 三大法人買超 7,156 張起頭、當日放大到 10.6 萬張）；散戶 9 月持股增加超過 1%、外資回場接棒——典型「高檔爆量換手」結構，漲停鎖死時多方占優，但高檔量能就是換手成本，追高者承接的是題材日的高檔籌碼。
估值面：9/30 收 54.7 元，PBR 1.94（2026 年區間 0.66~2.5，已走到高段）、TTM PER 70.1 倍（FinMind）。2026 共識 EPS 分歧極大：本土券商 2.25 元、8 家 2.03 元、5 家平均僅 0.91 元、大摩 0.39 元、兆豐 0.03 元——分歧源頭是「有沒有把一次性賣廠利益算進去」；2027 共識約 0.97~1.06 元（6 家預估年減 52%）。2026 前瞻 PER 約 27 倍（用 2.03）到 60 倍（用 0.91），2027 前瞻約 51~56 倍。
關鍵判斷：本波是「題材需求 vs 高檔籌碼」的拉鋸，多空如開關——NVIDIA 驗證、康寧合作、光通訊落地任一推進 = 開關往上，題材退燒或本業續弱 = 開關往下。多空的「理由」要先講清楚：買的是題材，就盯驗證時程；買的是本業，就盯 TV 報價與毛利率——兩組出場條件獨立，任一理由消失就出場。