聯一光（3441）· 個股深度研究

先講結論：聯一光的故事是真的、財報是真的、但價格已經不是定價「現在」而是定價「2027 年 CPO 放量」的想像——10/7 收 249 元，TTM 本益約 102 倍、2026 法人預估 EPS 2.5–3 元對應前瞻本益 83–100 倍，而公司自己給的 2027 年 CPO 目標只是「營收占比 10%、一年約 5,000 萬」，約當目前 100 億市值的 5%。供需端的需求是「上櫃光學族群中少數『盈利＋成長＋CPO 純題材』的交集」＋少量機構大單（10/6 元大單日買 13.57 億、占當日總成交 27.73%），供給端是股本僅 4,000 萬股的小盤——這種結構下股價由題材情緒定價，不由本益定價。以損定量：若 CPO 故事卡住（NVIDIA 時程、技術路線），回歸「2026 EPS 2.5–3 元 × 熱股合理區」的 100–180 元區間，高檔回檔風險 40–60%；上檔則要看 2027 EPS 是否被市場推上 5 元以上才有 300+ 的合理性。判斷：多頭理由（CPO 材料認證＋肖特料源＋訂單放量）成立但未消失，本質是事件驅動型題材股，操法定位是「卡事件＋嚴設出場線」，不是基本面重注——理由消失（自結降速擴大、CPO 客戶面卡住）就出場，不管成本。

供需（核心）：需求端＝AI「光進銅退」CPO 材料需求剛起步（2026 小量出貨、2027 放量）＋車載/醫療/無人機/軍工/機器人少量多樣的穩態需求；供給端＝CPO 合格光學玻璃材料僅肖特（Schott）少數幾種、且聯一光是少數「握有料源＋精退火加工＋3 週交期」的供應商，短期供需失衡真實存在——但絕對量很小（2027 目標 5,000 萬營收），目前市值早已把「占比遠超 10%」的價格進去。
估值（以損定量）：TTM PER 102.5×、PBR 11.8–12.0×（注意股公告口径為產業平均 PBR 的 5.02 倍）；2026 前瞻 PER 83–100×（EPS 2.5–3 元，1 家機構 2.50 元／法人調查上看 3 元）；現金 6.38 億（約市值 6.4%），ex-cash 後更貴。52 週 PER 區間 28–105×，現值貼頂。
基本面（驗證中）：2026Q2 營收 1.42 億（年增 52.7%、季增 25%）、毛利率 37.83%（2022Q4 以來新高）、EPS 0.69 元；H1 EPS 1.16 元已超 2025 全年 1.06 元。警訊：7 月自結年增收窄至 +12.1%、8 月 +0.9% 且淨利年減 80.9%——降速已寫進數據，11/12 月自結是下一個驗證點。
籌碼（短線結構）：外資持股比 9/4 9.58% → 10/6 3.93%（四週內累計 -5.65 個百分點、持續高檔賣出，10/7 才轉單日買超 1,925 張）、投信 0%、融資餘額 3,865 萬自高點下滑；10/6 單日元大買 13.57 億（27.73%）＋單一投資人買 5.07 億（10.37%）——籌碼集中在機構短線大單與少量大戶，不是長線基本面資金，進出快、波動大。
風險排序：CPO 放量低於預期／NVIDIA CPO 產品時程或技術路線（FA、矽光子）變化＞自結降速擴大（8 月淨利 -81%）＞肖特料源政策變化（原廠垂直整合）＞高檔籌碼結構脆弱（注意股、週轉率 49.2%）＞匯兌逆轉（H1 匯兌利益約 1,300 萬、占淨利近三成）。