雙鴻（3324）· 個股深度研究

先講結論：這是一家「需求不是問題、供給才是瓶頸」的公司——客戶「有多少產能就下多少單」，是典型的供給約束定價環境；7 月營收 37.65 億創歷史新高、遞延訂單已在 Q3 認列，供需面多頭邏輯完整。但 1,140 元已把 2026 年獲利成長預先吃到 19.7 倍 forward PER，PBR 8 倍不是便宜貨。未來半年到一年走勢，取決於「擴產節奏能不能跟上訂單」與「銅金塑膠漲價＋匯損會不會吃掉毛利率」這兩件事——前件是動能，後件是風險。理由消失就出場：如果你持有它，理由就是液冷供需失衡；哪天 CSP 砍單或原物料把毛利打到 25% 以下，就是離開的時候。

• 供需：需求端——NVIDIA GB 系列加單、ASIC 液冷量產、均熱片需求超年初預估 20–30%、第 3/4 家 CSP 客戶 2026 下半年加入；供給端——cold plate 月產 30 萬→40 萬+片、均熱片十餘萬→百萬片、泰國二期 2026 下半年量產。「有多少產能客戶就下多少單」＝供給邊界決定業績上限。
• 獲利：2026 上半年營收 172.52 億（年增 77.5%）、稅後淨利 21.33 億（年增 219%）、EPS 23.01 元；Q2 單季受訂單遞延＋原物料漲價＋匯損拖累（淨利季減 16.8%），但 7 月營收轉雙增創高，Q3 動能明確優於 Q2。
• 估值：TTM PER 26.3 倍（TTM 淨利 43.09 億、年增 171.6%）；2026E EPS 中位數 57.97 元 → forward PER 19.7 倍；2027E 76.01 元 → 15.0 倍。相對同業奇鋐（PER 44.8 倍）不貴，但絕對水位已不低。
• 籌碼：5/1–8/28 外資淨買 4.8 萬股（持平）、投信淨買 94.5 萬股、自營商淨賣 76.9 萬股；8/24–8/28 外資連回補、8/28 單日淨買 159.7 萬股。融資餘額小、融券 8 月由 243 萬降至 48 萬，空頭幾乎退場。8/27 當沖量佔比 45.2%，投機活絡，高檔震幅會大。
• 主要風險：銅/金/塑膠原物料漲價與匯損壓縮毛利率（Q3 毛利率指引「持平」＝不給上行）；訂單遞延慣例（6 月單已發生一次）；客戶集中於 2 家大 CSP；AMD Venice 平台效益遞延 2027；45% 當沖比下的追價回吐風險。