會員深度研究 · 摘要
穩懋（3105）· 個股產業深度研究
結論優先：供需轉折是真的（AI 光通訊 + 低軌衛星 + 手機旺季三引擎，疊加鎵原料供給受限），獲利向上也是真的（H1 EPS 3.56、8 月營收 19.37 億創 56 個月新高、Q3 指引季增低雙位數）；但股價 502 元已跑贏市場共識——FactSet 14 家目標價中位數只有 444.5，59 倍 TTM PER 是已把 2027 年故事算進去的定價。中線偏多維持，不過現在是「故事追股價」而非「股價追故事」：追高勝算差，以損定量——進場要按 25–35% 回撤容許度來決定部位，不追高。
- 供需：需求端——AI 光通訊（1.6T PD 已量產、下半年逐月逐季放量、2026 AI/資料中心營收占比目標高個位數、2027 挑戰雙位數）、低軌衛星（航太衛星已占 Infra 營收 30% 以上、2026H2 衛星營收可能首度超越基地台、已切入 SpaceX 星鏈供應鏈）、美國系手機 Q3 旺季（但 2026 全球手機出貨 -0.9%，Cellular 本季指引僅持平）；供給端——鎵受中國出口管制（期貨/現貨價翻倍）、InP 基板缺貨交期拉長（Q2 存貨備料至 75.84 億、152 天）、公司 2026 capex 20–30 億擴 GaN/InP 但新產能 1–2 年才填得上缺口。結論：短期供給緊、毛利彈性真實——Q2 合併毛利率 28.2%（環比 +1.9pct）、原價上調不折損毛利，這是代工護城河的直接證據。
- 基本面：2026 Q2 營收 52.57 億（年增 +39%、季增 +15%）、EPS 2.3 元；H1 營收 98.47 億（+34%）、EPS 3.56 元，2025H1 虧損 → 2026H1 轉盈；8 月營收 19.37 億為 2021 年 12 月以來單月新高（年增 +30.55%）；Q3 指引營收季增低雙位數（11–14%）、毛利率 31–34%。
- 估值是最大風險：502 元＝TTM PER 59.0、PBR 4.86、2026E PER 64–67x（共識 EPS 7.47–7.79）、2027E 58.5x（EPS 8.58）；股價已超過 FactSet 中位目標價（444.5），也來到最看多兩家（UBS/美系外資 9/15 目標 500 元）的頭上。買現在，是買 2027 年「Optical 雙位數占比」應該會兌現，不是買 2026 年獲利。
- 籌碼：外資持股比 25.34%（8/19）→ 32.56%（9/24，CNYES 初估），9 月明顯堆量（9/18 單週 +4.6pct）；9/24 外資淨買 +3,001 萬元、上櫃外資買超第 6 名；融資餘額 4.52 億、限額使用率 42.7%（散戶槓桿接近上限，加碼空間有限）。籌碼已切到「相信故事的人」手上——而 7/27 的前例（當月 -32.5%）證明：相信故事的人也會獲利了結。
- 總評：6–12 個月，獲利向上軌道完整（2026E EPS ~7.5–7.8、2027E ~8.6、2028E ~11.5），中線偏多維持；但 59 倍定價 + 籌碼已切 + 光通訊客戶集中，若 Q3（10 月下旬）財報不及格，殺估值會加劇——參考 7 月「利多出盡」模式，回測 380–420 元（共識目標價區/8 月底平台）不能排除；若兌現，區間上移看 550–620（共識高檔 620 是「故事全部兌現」的價格）。關鍵變數依序：月營收、Q3 合併毛利率、Optical 占比、CW Laser 驗證進度。