會員深度研究 · 摘要
聯亞（3081）· 個股深度研究
先講結論：聯亞的基本面故事是真的，而且是「瓶頸的瓶頸材料」——矽光子（SiPh）光引擎用外部的 CW 雷射當光源，CW 雷射晶片的磊晶片是它的第一道材料，而 InP 基板結構性短缺（中國出口管制＋全球產能集中＋6 吋漲約 250%）。聯亞在光通訊 CW 磊晶佔領先身位：1.6T 已量產、3.2T 驗證中、拿下美系客戶 2027–2030 四年資料中心 CW 雷射長約、2027 產能拉到今年 2.5 倍、毛利率從 2025 年的 42.7% 一路爬到 2026Q2 的 57.4%——短缺循環的供需結構是教科書級。但價格面：股價今年 +333%，TTM 本益比約 250 倍、2026 預估前瞻本益比約 105–155 倍、PBR 約 58 倍，市場定價已經假設「2027 產能兌現＋毛利率 60%+」。以損定量：2675 元，若你的損點能承受 4 成（回到 1,600 附近、約 2026E EPS 21 的 75 倍），可以參與；若不能，就等回測 2,000–2,100（2026E 前瞻約 100 倍）再說。多空如開關——多方的開關：Q3 營收季增 ≥20%（≥14.7 億）、3.2T 驗證通過、外資轉淨買；空方的開關：毛利率下滑、3.2T 延期、2027 擴產不及預期、外資續賣。這是「故事對、價格貴、波動大」的事件驅動型標的，不是便宜到可以閉眼買的位置。
- 供需定位：需求端（SiPh／CPO → CW 雷射需求倍增）與供給端（InP 基板結構性短缺、全球產能集中）同時收窄，聯亞以長約鎖料、以 2.5 倍擴產承接——「短缺循環＋擴產循環」疊加，產業鏈位置是全部價值鏈中最優的一環。
- 基本面：2026H1 營收 21.26 億（年增約 111%）、淨利 7.86 億（年增 465%）、EPS 7.75 元；月營收連續 8 個月創新高（8 月 5.20 億、年增 180.9%）；毛利率 42.7% → 54.8% → 57.4%，Q2 營益率 46.7%、H1 純益率 37%——前 8 個月營收（31.47 億）已超過 2025 全年（22.03 億）。
- 估值：TTM PER 約 250 倍、PBR 約 58 倍（2026Q2 權益 47.19 億、BPS 46.4 元）；2026E EPS 券商區間 17–25.3 元 → 前瞻 PER 約 105–155 倍；2027E 28.8–50.6 元 → 53–93 倍。市場買的是 2027–2028 年的錢，不是現在賺的錢。
- 籌碼：外資持股約 22.5%（9/14）；6/1–9/15 三大法人：外資淨賣 142 萬股、投信淨買 146 萬股——土洋對作中；融資 9/1 高點 6,127 張（約 613 萬股、佔股本 6%）後回檔，融券僅 180–328 張可忽略。高换手、當沖與槓桿資金主導，波動必然劇烈。