萬海（2615）· 個股深度研究

先講結論：萬海正處於「供需邏輯仍成立＋獲利剛翻升＋估值還在低檔」的三重位置。SCFI 運價連六週上漲、塞港與紅海繞航吸納約 500 萬 TEU 有效運力，供給端被壓著的狀態還沒解除；Q2 歸屬母公司淨利 115.35 億、年增近 10 倍，TTM PER 約 7.7 倍仍落在便宜區間，法人全年 EPS 共識約 14.4～17 元對應前瞻本益比 6.6～7.8 倍。但要切記：2027～2030 年 42 艘新船陸續交船、紅海若復航，供需會翻面——這檔的「買入理由」就是運價，理由消失就是出場開關，不要拿成本當理由。

• 供需（多頭）：SCFI 綜合指數約 3,509 點、連六週上漲；遠東→美西即期約 6,765～7,700 美元/FEU；全球等待靠泊運力約 431 萬 TEU（約全球船隊 13%），塞港吸納約 200 萬 TEU＋紅海繞航吸納約 280 萬 TEU，有效供給明顯收緊。
• 供需（空頭）：船廠訂單潮下 2027～2030 年將交船 42 艘、新增運力約 47.5 萬 TEU（約現有的 77%）；若紅海復航，繞航吸納的運力一次性釋出——兩條路都指向「2027 年起供給壓力上升」。
• 基本面：2026 Q2 單季營收 429 億（年增 23%、季增 28%），歸屬母公司淨利 115.35 億（年增 972%），EPS 4.11 創單季新高；8 月營收 192 億、年增 65.6% 創兩年新高，營收連五個月成長。
• 籌碼：2026 年以來股價 +41%，8 月單週漲逾 3 成（8/21 漲停），9/11 收 112 元、距 9 月初高點 126.5 元約回檔 11%；6/1～9/11 外資淨買僅 +1.6 億、投信/自營近零，法人進場極薄，股價主要由散戶與短線資金主導，波動大。
• 估值：112 元對應 TTM PER 約 7.7 倍（TTM EPS 約 14.6 元）、PBR 約 1.09 倍；H1 毛利率 27.0% 為貨櫃三雄之冠，品質在三雄中最好。
• 主要風險：① 非本業占比高——H1 稅前 259 億中約 9 億來自營業外（金融資產評價利益），屬一次性；② Q4 美國需求與關稅政策變化；③ 籌碼薄，消息面驅動漲跌劇烈。