強茂（2481）· 個股深度研究

先講結論：強茂是這輪「功率半導體去中化轉單＋AI 伺服器電源升級」兩股結構性需求撞上的 IDM 供應商，供給端 8 吋產能接近滿載、交期拉到 52 週、B/B 值 1.4～1.5，供需失衡已經不是補庫存而是產能不足——這是需求真實、供給受限的漲價循環，Q3 起多品項調漲會讓毛利率再上一步。但股價 10 個多月漲了約 2.5 倍、TTM 本益比 41 倍，估值把 2026 年大部分故事都定價了；多空開關的邊際變化在 Q3 毛利率是否站穩 35%、外資是否從 8 月的大賣超轉為持續買超。以損定量：若轉單訂單被同行分掉、AI 佔比停擺，EPS 下修至 4.2 元配 30 倍，目標只剩約 126 元，約 19% 下行；先想輸多少，再談賺多少。

• 供需：6 月 B/B 1.4～1.5、部分產線利用率近 100%、交期拉到 52 週、積壓訂單達 2021 年景氣高峰水準（法人/公司法說口径）；7 月單月營收 14.48 億創歷史新高、年增 31%。
• 需求引擎：① 2025 年 10 月安世半導體（Nexperia）遭荷蘭政府接管、「安世之亂」後逾萬家客戶詢單、現有料號可補足安世約 7 成；② 2026 年 4 月揚杰科技被歐盟列入制裁，去中化轉單加速；③ AI 伺服器電源 12V→48V 架構升級，MOSFET 規格 30V→100V，AI 營收佔比由 2025 年 7% → 2026 上半年 11%，全年目標 10～15%。
• 基本面：2026 Q2 營收 39.56 億（年增 16.3%、季增 15.6%）、毛利率 33.2%、EPS 1.28 元；上半年累計營收 73.77 億、EPS 2.03 元（8/10 董事會公告）。
• 籌碼：8 月外資淨賣超約 2,349 萬股（高檔獲利了結），9 月前 3 個交易日外資轉為淨買超約 1,294 萬股、投信淨買超約 619 萬股；融券餘額近兩週由約 690 張升至 987 張，空頭也在回補與加碼之間拉鋸。
• 估值：TTM EPS 3.76 元 → PER 41.4x；法人 2026E EPS 約 4.81 元（前瞻 32.4x）、2027E 約 6.78 元（前瞻 23.0x）；券商目標價已從 3 月的 70～72 元一路調高至 159 元（元富）、190 元（統一）。