會員深度研究 · 摘要
超豐（2441）· 個股深度研究
先講結論：超豐是訂單故事，不是估值故事。AI 需求外溢到二線封測是真實發生的事——7 月營收 19.98 億、年增 41.7% 還在加速，8 吋 Bumping/Flip Chip 滿產到客戶追著要擴產，菲律賓併購 onsemi 廠＋6,000 張庫藏股是公司拿現金投票的動作。但市場只計了半價：今年 +30%，從 7/6 高點 156 殺到 93.6 再站回 116，是消化，不是出清。而且這檔股票有一個數據陷阱：法說會廣為流傳的「淨利年增 22.4%」其實是和 2025 下半年比，真實 YoY 是 +58.7%——2025 是下半年強、上半年弱的年頭，22.4% 這個數字把成長率錨定錯了一位，21.5 倍 TTM 本益比貴不貴，取決於你信哪一個。我不給明牌，只問你三個問題：Q3 毛利率守不守得住 24%、一線廠 2027 擴產開出時外溢還在不在、外資回補是不是真的。答不出來，就不要碰。
- 供需：需求端是「外溢需求」——一線封測廠（力成、日月光）AI 訂單塞不下，溢到二線的 8 吋 Bumping/FC/QFN；記憶體客戶拉貨回升是第二台引擎。供給端公司自己滿產，FC 月產能 1.7 億顆 → 2.3 億顆還在加。供需失衡方向沒變，但外溢是最脆弱的供需：它只存在於一線滿載的期間，2026 年五大 OSAT 4,600 億的 capex 超週期，就是 2028 年外溢消失的倒數。
- 估值：TTM PER 21.5（TTM EPS 5.41）、PBR 2.4、股息率 2.6%（114 年度現金 3.00 元、配息率 69.6%）。我測 2026 全年 EPS 6.0–6.3 元 → forward 18–19 倍，比力成（27.4）矽品級別便宜、和京元（20.9）持平。但 YTD +30% 落後力成（+60%）、矽品（+47%）、京元（+37%）整組同業——市場給的是「二線外溢折價」。
- 風險：外溢需求的壽命綁在一線擴產速度上；AI 訂單客戶未揭露（美系 GPU 大廠電源管理 IC 供應商，據傳）；菲律賓併購的公平會核准與整合；台幣匯率與金線/電力成本；券商覆蓋薄，評價波動會被放大。
- 籌碼：外資 7 月在高位淨賣 6.35 億，8 月轉淨買 2.57 億（回補）；投信 45 天持續淨買 5.52 億接棒；融資餘額 735 萬、融券 0——籌碼乾淨，沒有散戶槓桿，這是基本面等數據的局，不是事件交易。