會員深度研究 · 摘要
漢唐（2404）· 個股深度研究
先講結論：漢唐處於 AI 建廠潮「需求 > 供給」的確定性階段——Q2 底在手訂單 1,442 億提供約 1.5 年營收能見度，台積電（7/16 法說上修 2026 資本支出至 600～640 億美金＋亞利桑那追加 1,000 億）與美光（FY2026 資本支出逾 270 億美金、接近去年兩倍）同步上修，未來 4～6 季營收與 EPS 續創新高的確定性很高。真正的問題不是「需求有沒有」，而是「你出什麼價格買」：股價已從 7/29 低點 975 元反彈至 1,285 元，TTM 本益比 19.4 倍、前瞻 16～19.8 倍，不再是上版 1,060 元時（16 倍）的「不貴」水位。以損定量：若半導體資本支出循環反轉，廠務收入落後資本支出 1～2 年反轉，本波低點 824 元（約 TTM 12.4 倍）是雙殺情境的參考錨，現價比該錨高出約 56%——賺多少自己算，先知道會虧多少。
- 供需判斷：需求端（台積電台美擴廠、美光全球擴產、記憶體三大廠加碼）持續擴大；供給端瓶頸是全產業人力與供應鏈能量，管理層自評暢旺「看到 2029 年都不是問題」，法人訂單能見度延伸至 2028 年後。10/1 工商時報點出關鍵轉向：從「搶單能力」變成「消化訂單能力」。
- 核心數字：26Q2 營收 260.8 億（單季歷史新高，YoY +76.4%）、EPS 19.92 元（雙創新高）、毛利率 23.64%（近 7 季高）；上半年 EPS 36.23 元（+102%，同期新高）；7 月營收 99.45 億單月新高、8 月 93.92 億（YoY +59.1%）；1～8 月累計 656.94 億，已是 2025 全年（660.78 億）的 99%。
- 訂單：5 月底 1,939.37 億（歷史新高）→ Q2 底 1,442 億（正常認列消耗）；台積電 P3 專案（規模約與 P2 相當）管理層稱年底前定案；美國 Fab 二期專案已完成逾 5 成、年底看 8～9 成。
- 估值水位：TTM PER 19.38 倍、PBR 13.55 倍、現金殖利率 3.11%（10/2）；法人 2026E EPS 區間 64.8～80.2 元，對應前瞻 PER 16.0～19.8 倍。最新券商目標價 1,865 元（9 月投顧調升），共識區間 1,170～1,865 元。
- 籌碼面：融資餘額僅 2,071 萬元、融券 0——無槓桿結構，沒有軋空/斷頭問題；9 月投信淨買約 357 萬股、外資淨賣僅約 12.4 萬股（約持平），9/23 漲停日外資單日淨買約 150 萬股。
- 關鍵觀察：① 月營收 YoY 是否守住 40%+；② P3 發包時點與金額；③ 毛利率能否守住 20～23%；④ 每季新接單與在手訂單餘額；⑤ 台積電季度資本支出指引與美光發包節奏。