會員深度研究 · 摘要
聯電（2303）· 個股產業深度研究
先講結論：供需翻轉是實的部分繼續強化，但 154 元已經是「漲價大部分定價、估值先反應」的價位。 需求端三個月來一路加速——8 月營收 250.45 億、年增 30.7% 創單月歷史第三高，9/20 管理層親自預告 2027 年漲價「幅度與全面性比 2026 下半年更明顯」，加上台積電淡出部分成熟製程的訂單外溢，供需結構不是季節性補庫存，是 AI 電源管理晶片開出來的新一輪。但估值端：154 元對 2026 年共識 EPS 5.31 元約 29 倍、共識目標價中位數 131 元已經低於現價，Q2 淨利七成還是業外（權益法吃台積電），核心本益比比帳面更貴。籌碼端：投信從 7-8 月的卖方翻成 9 月買方（9/14-18 單週買超 8.72 億元居冠），但 9/23-24 外資兩天淨賣 4,550 萬股、融資從 20.2 萬張回落到 17.2 萬張——短線分配訊號已經出現。走勢上，48.7 元漲到 154 元（YTD +216%）之後，你的工作不是追，是盯住 10 月底 Q3 財報：稼動率 >90%、毛利率 34-36%、2027 報價落地，理由沒消失就持有，消失就出場。
- 供需：需求端 8 月營收年增 30.7%（1-8 月 +14.7%）、22/28 奈米佔比 37% 創新高、PMIC/8 吋供不應求；供給端 capex 上調至 20 億美元（新加坡 P4 + 台南新廠）但分階段，短期收緊、2027 漲價預告已出口。
- 估值：PER(TTM) 23.2 倍（含業外）、PBR 4.35 倍；前瞻 2026E 約 29 倍、2027E 約 22 倍（共識 7.13 元），對官股投顧 2027E 9.2 元情境約 17 倍。三年參考 PER 區間 9-21x，現價已站在區間上緣之外。
- 籌碼：9/10-24 三大法人淨買 1.15 億股（投信 +8,110 萬股為主力、外資 +1,960 萬股、自營 +1,390 萬股）；但 9/23-24 三大轉淨賣 5,430 萬股（外資 -4,550 萬股）；融資餘額 9/10 高峰 20.2 萬張（約 287 億）→ 9/24 17.2 萬張（約 264 億），槓桿盤回流後開始退。
- 風險：2027 漲價是「預告」不是「落地」；業外（權益法）獲利不可持續且吃台積電股價；中國成熟製程產能翻倍是長線供給壓力的天花板；CB 40 億 + ECB 18 億美元稀釋。
- 操作意涵：持有者理由＝「稼動率 >90% + 報價優於預期」，Q3 財報（10 月底）是驗證日，理由消失就出場；未持有者 154 元追高的風險報酬比差，等回檔或財報落地再決策。