會員深度研究 · 摘要
南亞（1303）· 個股深度研究
先講結論：這一輪不是技術面、不是主力，是供需。AI 把 HBM 與伺服器 DRAM 的產能吃掉，一般型 DRAM 供給被迫收縮、合約價連季暴漲，南亞轉投資的南亞科（2408）Q2 毛利率 79.5% 寫下歷史新高——1303 從「塑化股」被重估成「記憶體控股」，一年 5 倍是這個供需失衡加上獲利結構變化的定價結果。但要記得循環股的規矩：TTM 本益比 37.8 倍、PBR 3.89 倍都已在歷史頂端，2026 前瞻本益比 16–18 倍落在我的參考區間（10–15 倍）上緣——記憶體股在獲利高峰看到低本益比，從來不是便宜，是循環頂的經典陷阱。以損定量：7 月剛演過一次從 230 殺到 135.5 的 40% 修正，如果「缺貨延續到 2028」這個敘事被 CSP 消化或 2027 新產能打破，回測前一波起漲區的風險是 -30% 到 -40%。進場前想清楚這個數字能不能睡著覺。
- 供需面：DRAM 極度緊缺，TrendForce 預估 3Q26 一般型 DRAM 合約價季增 13–18%、Server DRAM 同幅；2027 年 RDIMM 位元供給年增僅 15–20%、落後 CPU 成長，供給短缺格局賣方市場延續。NAND 相對弱勢——2027 下半年供給轉寬鬆、價格恐修正。
- 獲利面：1303 2026 Q2 EPS 3.37 元改寫新高（Q1 1.80），上半年 5.17 元；引擎是南亞科 2408（Q2 營收 825 億、EPS 14.66）與電子材料（HVLP 銅箔、CCL、玻纖布）本業雙動能。法人估 2027 年獲利結構：電子材料 47%＋南亞科 50%＋傳產 3%——約 97% 電子化。
- 籌碼面：8/10 以來三大法人外資淨賣 3,202 萬股、投信淨買 3,581 萬股、自營淨買 617 萬股；8/24 外資單日重賣 2,843 萬股後，8/28–31 回轉連買。融資餘額僅 4.7 億元——散戶槓桿資金幾乎不在場，這波是法人與機構的行情。
- 估值面：TTM PER 37.8、PBR 3.89；券商 2026E EPS 12.75–14.89 元（前瞻 16–18x）、2027E 17.05–18.60 元（13–14x）。FactSet 六位分析師目標價中位數 265 元（最高 300、最低 94），3 看多 3 中性——共識分裂本身就是警訊。
- 風險（以損定量）：(1) 循環反轉——「缺貨到 2028」是管理層的說法，歷史上新增產能總會回來；(2) 高基期——Q3 漲幅已收斂（13–18% vs Q2 ASP 季增 60%），獲利動能季減速是數學必然；(3) 消費端承受力到極限，PC/手機出貨恐被高成本反噬；(4) 台塑系大股東持股波動。