台泥（1101）· 個股深度研究

先講結論：台泥是「本業結構性衰退 × 第二曲線起量」的轉型標的。 供需面，兩岸水泥（台灣房市疲弱＋中國供過求）的量與價都在收縮，這是剛性供給碰上疲弱需求的長期結構性衰退，本業不可能靠回春；真正的邊際變化在歐洲——土耳其、葡萄牙水泥已超車兩岸成為最大營收與獲利引擎，量價齊揚，加上和平電力與 Molicel 電池，構成第二成長曲線。估值面，PBR 約 0.6x 屬深度價值，但這是因為 2025 年（三元能源火災一次性損失＋中國惡化）獲利大虧把 PBR 打低，TTM 仍虧損、沒有有意義的 PER。以損定量：下檔 24 元（辜仲諒成本區／大股東護盤）是地板，跌破才失守，風險有限；上方要突破 26.55 元（今年高）才開多頭格局，需歐洲水泥報價與 Cimpor 海外 IPO 進展點火。多空如開關——中線偏多、底定，但上方尚未點火，屬區間偏多、突破再加碼的格局。

• 供需：本業（兩岸）供過於求、量縮價弱；歐洲（土／葡）需求回溫＋CBAM 碳邊境讓低碳水泥有溢價，量價齊揚，是唯一的邊際改善點。
• 估值：PBR ≈ 0.6x（BPS≈40 元／股）深度價值；2026 法人預估 EPS 0.93 元 → 前瞻 PER 約 26x；12 個月券商目標價區間 25.6–36 元、平均約 27–29 元，評級共識「買進／看多」。
• 籌碼：外資近 3 月（6/1–9/4）淨賣約 1,790 萬股；8/31 MSCI 剔除全球標準指數、轉列小型股，尾盤爆 45 萬張巨量籌碼大換手；辜仲諒（中信金）加碼至 8.65%（約 66.8 萬張）成最大個人股東。
• 關鍵變數：Cimpor International（整合土／葡／非）海外 IPO、2027 董事改選、歐洲水泥報價走勢、中國水泥是否止穩。
• 主要風險：中國水泥持續惡化、歐洲景氣逆風、Molicel 燒錢與火災重演、Cimpor IPO 稀釋或折價、MSCI 被動賣壓。