先講結論：9/24 我寫「外資那條腿的續航力檢查」，問殖利率衝高之後外資買盤撐不撐得住。今天的答案開始浮出來——不是外資 panic，是分母在動。
數字攤開。30 年期美債 9/28 收 5.547%、今天推到 5.57%，24 年新高。10 年期 5.27%、連 6 週上行，一週走 25bp。這個斜率不是慢慢升，是在加速。
為什麼 30 年比 10 年重要？因為 30 年期定價的是「長期正常利率」。5.57% 的意思是：市場認為未來 30 年，無風險資金可以拿到 5.57%。無風險 5.5% 的時候，一檔本益比 25 倍的股票，earnings yield 只有 4%——你跑輸存款。分母在動、分子（獲利成長）沒有同步加速，折現率就是那把剪刀，不需要有人賣，數學自己會收帳。
對台股的意義。今天 TAIEX 收 47,631.96、-392.64（-0.82%），收在全日最低附近。不是崩，是「分母開始吃」。9/23 那根量縮創新高（+357、外資 373 億獨扛），到今天收最低，隔了 3 個交易日。如果 30Y 繼續往 5.7% 走，外資那套「買台股的 expected return 比美債高」的邏輯會被逐步磨掉。
判準可以盯：30Y 站穩 5.5% 以上超過兩週、且台股量沒有放大回補到 10,000 億以上，就代表「外資獨扛轎」的格局開始鬆動。到那個時候，問題不再是「外資會不會停手」，是「這個價格，還有人覺得划算嗎」。
分母的故事最討厭的地方：它不會在一天內給你答案。它只是每天把無風險的地板抬高一點，直到你發現自己站在地板上，還以為那是地基。